Os Bull Markets duram muito mais tempo do que imaginamos

Imagine que é um investidor no mercado acionista americano no final de 1989.

Há apenas dois anos viveu o pior dia na história dos mercados. Apesar de ter testemunhado uma queda superior a 20% num único dia e de mais de 30% numa semana, a sua performance (assumindo que não entrou em pânico e vendeu) ao longo da década não foi nada má.

Nos anos 80, o S&P500, incluindo dividendos, subiu quase 400%. Isto significa retornos anuais de quase 17%.

Quantos investidores na altura acreditariam que a década seguinte seria ainda melhor?

Alguém? Nem pensar!

Quando se conseguem retornos acima da média como estes, devemos esperar que se sigam retornos abaixo da média. Isto é senso comum.

Os mercados, no entanto, não seguem as regras do senso comum. Seguem o impulso, a emoção e o medo de não ganhar dinheiro.

Por tudo isto, após os 17% de retorno anual nos anos 80, em vez de uma regressão à média, os investidores conseguiram retornos ainda mais elevados!

O S&P500 subiu, durante os anos 90, 425% - 18% ao ano. Os investidores foram absolutamente mimados pelos mercados durante 20 anos.

Imaginemos agora que somos investidores nas ações japonesas durante os anos 70.

Basicamente, os mesmos retornos que os investidores nos mercados americanos receberam nos anos 80: 400% no total e 17% anuais. Os anos 70 são um exemplo perfeito dos benefícios da diversificação internacional. Enquanto que o Japão subia 400%, o S&P500 subiu apenas 76% (5,9% anuais).

Nos anos 80, os retornos não foram apenas melhores no Japão, foram ridiculamente melhores. As ações japonesas subiram quase 1200%, quase 29% ao ano. Os retornos foram tão sumarentos nos anos 70 e 80 no Japão que, mesmo com resultados horríveis desde então (menos de 1% anual desde 1990), o MSCI Japan Index ainda está a subir 9% ao ano desde 1970.

O que tem isto a ver com os mercados atuais? Bem, e se estivermos ainda no intervalo e não nos 90 minutos? E se os 10 anos que passaram foram inacreditáveis para o mercado acionista americano, mas os próximos 10 serão tão bons ou melhores?

Apostaria a minha vida nisto?

Claro que não. Há demasiadas diferenças entre os dois períodos e mesmo que existissem semelhanças, não existem ciclos de mercado exatamente iguais.

No entanto, o que podemos aprender com a história é que os bull markets tendem a durar muito mais tempo do que os investidores imaginam ser possível. Abaixo, os retornos do S&P500 separados por diversos ciclos desde o final dos anos 20 do século passado.

Performance S&P500 1928-2019

Período temporal

Retornos Anuais

Volatilidade

1928-1945

5,4%

30,9%

1946-1968

13%

12,6%

1969-1977

2,8%

15,9%

1978-1999

17,4%

14,9%

2000-2008

-3,6%

15,2%

2009-2019

14,5%

13,6%

1928-2019

9,9%

18,7%

Verificou-se uma regressão à média após os elevados retornos dos anos 80. Ela apenas se manifestou nos anos 2000 depois daquele extenso período de retornos elevados. Os mercados são cíclicos; eis a principal conclusão que podemos tirar daqui, mas existem outros padrões que vale a pena destacar:

• Períodos de volatilidade mais elevada e retornos mais baixos são seguidos por períodos de volatilidade mais reduzida e retornos mais elevados. Os retornos desde 2009 talvez não devam ser uma surpresa considerando quão terrível foi o período 2000-2008?
• Verificaram-se períodos de instabilidade, recessões e bear markets durante estes longos bull markets, mas a direção geral é ascendente em alargados períodos de tempo.
• Períodos de retornos baixos podem também durar mais tempo do que as pessoas imaginam. A Grande Depressão foi a causa óbvia da volatilidade verificada nos anos 30, mas os anos 70 foram também um período terrível para os investidores. Esses retornos seriam ainda piores se incluíssemos a inflação. E todos recordamos a década perdida no início deste século.
• A Grande Depressão é a responsável pelo aumento da volatilidade de longo prazo do mercado. O desvio padrão de cada período após a Segunda Guerra Mundial é mais baixo que a média de longo prazo. Apenas uma observação.
• O ciclo pré Segunda Guerra Mundial é brutal, mas notem quanto tempo durou o bull market que se seguiu. E o pior bear market entre 1946 e 1968 significou uma perda de apenas 28% em 1961-1962.

Estou com isto a afirmar que é garantido que as ações continuarão a subir no futuro próximo? Não. De facto, há anos que venho a baixar as minhas expectativas de retornos futuros. Devemos, no entanto, ficar surpreendidos se o mercado continuar a oferecer retornos acima da média por muito mais tempo que a maioria dos investidores imagina ser possível?

Coisas mais estranhas já aconteceram.

É melhor ser realista quanto aos retornos esperados nestes níveis atuais, mas também devemos ter em conta que os desfechos para o mercado de capitais existem num intervalo extremamente alargado de possibilidades.

Historicamente, os bull markets duram muito mais tempo do que a maioria dos investidores imagina.